EL TESORO DE EE.UU. Y LA FED ESTÁN AHORA EN GUERRA ENTRE SÍ Scott Bessent quiere que los rendimientos bajen. Kevin Warsh los está empujando al alza. Ningún lado está ganando. El 19 de agosto, Bessent duplicó las recompras de bonos del Tesoro a 4 mil millones de dólares por semana, dirigidas a la parte de la curva de 10 a 30 años, específicamente para forzar a la baja los costos de endeudamiento a largo plazo. El movimiento funcionó durante unas horas. El rendimiento a 30 años cayó unos 10 puntos básicos justo después del anuncio. Para el día siguiente, todo el movimiento se había revertido. El de 10 años estaba en 4.704% y el de 30 años en 5.248%, ambos más altos que antes del anuncio de Bessent. Esto no está ocurriendo en el vacío. La deuda nacional de EE.UU. acaba de superar los 40 billones de dólares, después de agregar 1 billón de dólares en nueva deuda en solo unos meses. El déficit federal va en camino a casi 1,9 billones de dólares este año fiscal. Además de eso, las empresas tecnológicas están inundando el mercado de bonos con deuda corporativa para financiar la construcción de IA y centros de datos, compitiendo directamente con la emisión del Tesoro por el mismo grupo de compradores. Esa combinación, más deuda gubernamental, más deuda corporativa y una Fed reacia a relajar, es la verdadera razón por la que los rendimientos siguen subiendo sin importar lo que haga Bessent. Bessent respondió amenazando con recompras aún mayores, diciendo que los rendimientos no reflejan los fundamentales. Los rendimientos lo ignoraron y siguieron subiendo de todos modos. Luego, el 28 de agosto, Warsh dio un discurso halcón en Jackson Hole, fijando el objetivo de inflación del 2% como "firme e inamovible" y negándose a descartar un alza en septiembre. Eso volvió a empujar los rendimientos al alza, borrando cualquier terreno que Bessent hubiera ganado. Esta misma pelea ya se está desarrollando en Japón, y no va bien por allí. El Banco de Japón ha estado subiendo tasas para defender el yen, y el rendimiento japonés a 2 años acaba de alcanzar el 1.698%, un máximo de 31 años. Al mismo tiempo, el gobierno japonés ha gastado un récord de 15,4 billones de yenes, unos 96.600 millones de dólares, solo en el último mes tratando de apuntalar el yen mediante intervención directa. A pesar de ese gasto récord, el yen sigue cotizando por encima de 160 frente al dólar, el mismo nivel que desencadenó una intervención coordinada entre EE.UU. y Japón a principios de este año. En el caso de Japón, el banco central subiendo tasas para combatir la inflación está socavando directamente el esfuerzo del gobierno para defender su moneda mediante intervención. Los dos brazos del mismo gobierno están trabajando en contra el uno del otro, y el yen sigue perdiendo de todos modos. EE.UU. ahora está mostrando el mismo patrón. El Tesoro está gastando sus propias herramientas tratando de mantener los rendimientos bajos mientras la propia presidenta de la Fed los está empujando activamente al alza con retórica halcón. Si la Fed sigue inclinándose hacia lo halcón mientras el Tesoro sigue luchando contra los rendimientos con recompras, el mercado de bonos de EE.UU. podría empezar a ver el mismo tipo de estrés persistente que ha estado acumulándose en Japón todo el año, donde ninguna cantidad de intervención funciona completamente contra un banco central que se mueve en la dirección opuesta.